上海品茶网：行业周报｜电力指数跌-0.26%, 跑赢上证指数1.46%
本周行情回顾：
2025年2月24日-2025年2月28日，上证指数跌1.72%，报3320.90点。创业板指跌4.87%，报2170.39点。深证成指跌3.46%，报10611.24点。电力指数跌-0.26%，跑赢上证指数1.46%。前五大上涨个股分别为（）、（）、（）、灿能电力、（）。
本周机构观点：
**华泰证券本周观点**：
AIDC或带动2028年利用小时提前见底，2H25有望看到需求与价格的拐点
我们测算2025-30年中国数据中心用电量CAGR高达25%，有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），煤电的利用小时或在2028年提前见底；且算力资本开支每增加1000亿的投资，大约可以转化为30-150亿度电量。我们判断2H25-26用电量同比增速将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。结合我们煤炭组对2026煤价恢复到800元/吨的判断，我们对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观，推荐煤电联营与水电核电标的；短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐成本弹性较大的火电。
不考虑AIDC，“十五五”电力宽松局势难以避免
不考虑AIDC影响，2025-30用电量基本盘预计增速向下：我们预测“二产”用电量增速从2024年的5.2%下滑至2030年的2%，居民用电量2025-30年增速9.6%，其中剔除充换电（私桩）居民用电量CAGR为7.5%。然而，供给侧在建的火电、水电和核电已经超过了用电需求的增长：换算成等效装机，我们测算风光外传统电源2025-27年增速5.3%，2025-30年CAGR为4.7%；而同期2025-27用电量CAGR为5.2%，2025-30年增速4.7%——即便不考虑风光渗透率提升，电力供需恐怕难以恢复到紧张态势。
AIDC增量：2025年中可能带动电量超预期，2028利用小时提前见底
根据2025年2月IDC的中国算力预测，2025-30年数据中心用电量CAGR高达25%，2030年该领域用电量接近万亿度，超过单一高耗能行业用电量的峰值，有望带动全社会用电量增速从4.5%增加至5.3%（“十五五”CAGR），年均风光装机可以额外提升10-15GW，煤电的利用小时会在2028年提前见底。根据我们测算，中国算力资本开支每增加1000亿，大约可以转化为20-164亿度电量，具体受芯片种类、算力场景、机柜密度等参数影响较大上海品茶网。如果2025年中左右大厂的capex开始转化，我们判断2H25-26用电量增速或将明显超过6%，甚至不排除单月达到10%左右。
结合煤炭组判断，我们看好2026与“十五五”电价谈判
电力供需由2022年的紧张转向宽松甚至“十五五”潜在的过剩是影响电力行业基本面和估值最重要的因素；根据我们的测算，AIDC对行业利用小时、电价谈判与未来所需的新产能都会产生明显利好。考虑新能源电价政策，我们判断火电利用小时与点火价差的底部远高于2016-17年，我们对火电周期底部不悲观，短期考虑煤价下行的弹性，我们推荐（）、华润电力、华能国际AH、（）。结合我们煤炭组对2026年煤价恢复到800元/吨的判断（参见《AI+能源系列——煤炭篇：电力消费新旧动能切换影响几何》2025年2月27日），我们对2026年和“十五五”电价谈判相对乐观：推荐（）、（）、（）、（）、（）、（）、（）等爱上海同城交友。
风险提示：国产芯片效率提升、海外芯片出货量超预期、数据中心PUE下降、传统行业用电量低于预期。
**山西证券本周观点**：
总体展望：我们认为电力现货市场的进一步推进以及电力企业的资产并购重组为2025年两大重要趋势上海新茶资源。1）目前电力现货市场进展提速，火电在现货市场博弈中具备优势。从发电层面，火电相较于其他电源具备更高的调节灵活性，因此能够在高价时段多发电，低价时段少发电，灵活调整发电策略以应对价格变化。从价格形成结果层面，火电现货结算价通常较燃煤基准价具备溢价，而风电及光伏则折价进行交易爱上海。因此我们仍看好火电在现货市场推进中的相对经济性。2）新“并购六条”下电力国企并购与重组持续升温。五大电力集团仍有高比例电力资产未注入上市平台。我们梳理可得，国家能源集团、华电集团、华能集团、国家电投集团、大唐集团仍有39%、67%、27%、63%、40%电力装机未注入上市平台。后续重点关注并购或重组带来企业估值空间提升及优质资产注入带来盈利能力增长。
火电板块：1）2025年成本端仍存改善预期；2）煤电联营优势仍凸显，煤电一体化布局企业ROE中枢较非一体化企业偏高且波动较小。相关公司相继布局，（）、淮河能源、（）均仍有较大规模在建及待建项目，占在运项目比重分别为24%、132%、75%；3）辅助服务+容量电价带动火电公用事业化转型。过去火电收入仅由电量电价收入决定，即收入=装机容量×利用小时数×电价，火电机组的利润主要依赖于煤价和电价的差价，但由于煤价的波动性和电价的相对稳定性，火电企业的盈利能力呈现出较强的周期性，因此火电板块PB均值常年低于具备较强公用事业性的水电以及核电板块。而现在火电收入增加辅助服务及容量电价，商业模式对于电价以及动力煤价格的敏感程度降低，有助于提高火电企业盈利稳定性，从而提升其公用事业性，带动估值提升。
水电板块：1）折旧到期及财务费用下降持续增益成本端：水电行业具备前期设备投资高，折旧占成本比重高，实际运营年限远大于折旧年限的特点。十四五-十六五期间水电公司折旧密集到期，可显着增厚表端利润上海新茶工作室联系方式。目前水电可开发资源有限，企业多逐渐偿还存量债务；贷款利率不断下行环境下，水电公司可通过债务置换方式优化债务结构。2）低利率环境下水电红利风格占优：水电公司通常具备高净现比特点，多数公司具备较高净现比（大于1.5），且经营性现金流量净额可超过营业收入50%，支撑公司较高且稳定的分红比例。从分红比例来看，水电板块平均分红率较高且有提升趋势，长江电力、国投电力、华能水电等十四五期间均有分红承诺，承诺分红比例分别为70%、55%、50%。水电具备逆周期属性，且受到短期宏观经济波动及电价影响相对较小，具备高配置价值。
建议关注：区域优势更为显著的长三角火电公司【（）】、【申能股份】、【浙能股份】、【（）】；重组主线下的弹性标的【淮河能源】；充分受益电力市场改革成果的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；业绩稳健红利逻辑的【长江电力】。
风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格大幅波动；用电需求不及预期；企业分红意愿下降；重组进度不及预期；利率环境显著变化。
行业新闻摘要：
1：2025年电力建设行业质量安全工作暨三年行动计划推进会召开，强调提升电力建设质量与安全。
2：国家能源局电力司提出为中国式现代化提供坚强电力保障的措施与目标。
3：国家统计局发布2024年全年一次能源生产总量达49.8亿吨标准煤，显示能源生产持续增长。
4：国家能源局明确年度重点任务，非化石能源消费占比目标提至两成左右，推动绿色转型。
5：全国要新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，标志着新能源发展进入新阶段。
6：清洁能源装机占比达到64%，显示新能源在电力结构中的重要性日益增强。
7：国家能源局发布倡议书，积极推动光储产业自主创新和原创技术发展，促进能源技术进步。
8：全国电力市场开出160万罚单，监管趋严，推动市场秩序规范化。
9：国内首个火电抽汽熔盐储能项目完成顶峰试运，标志着储能技术的新进展。
10：国家能源局核发绿证2.31亿个，同比增长2.25倍，反映出绿色电力认证的逐步推广。
龙头公司动态：
1、长江电力：1）中国长江电力股份有限公司 2025 年度第一期中期票据实际发行金额 20 亿元。
2、（）：1）中广核积极布局“光热+”项目 以新能源解决调峰问题。
行业涨跌幅：日期行业与大盘涨幅差值上证涨跌幅2025-02-11-0.36%-0.12%2025-02-12-0.27%0.85%2025-02-13-0.19%-0.42%2025-02-14-0.67%0.43%2025-02-171.38%0.27%2025-02-180.11%-0.93%2025-02-19-0.72%0.81%2025-02-20-0.43%-0.02%2025-02-21-0.89%0.85%2025-02-240.72%-0.18%2025-02-25-0.08%-0.80%2025-02-260.42%1.02%2025-02-27-0.63%0.23%2025-02-281.03%-1.98%
行业指数估值：日期市盈率2024-12-3121.232023-12-2921.60
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